小鹏汽车于北京期间2024年11月19日港股盘后、好意思股盘前发布了 2024年三季度财报www.av。从骨子推崇来看：
1）汽车销售毛利率络续环比建造：三季度汽车业务毛利率8.6%，络续环比建造，阛阓原来以为低廉新车M03的托付很难对汽车业务有多大的毛利率提振，但本季度资本端降幅大。
海豚君算计汽车毛利率升迁一方面由于P5减值影响（二季度停产）拖累了二季度汽车毛利率端约2-3个百分点，但三季度算计减值影响很小，另一方面算计由于本季度出海车型占比提高导致。
2）汽车单价环比下行，使收入端低于预期：诚然三季度单车收入下滑到仅19万，低于阛阓预期19.7万，但主如果由于车型结构影响-廉价的Mona M03爆销下在车型结构中占比提高，在毛利率推崇还可以的情况下，就问题不大。
3）与环球和解络续入账且有升迁，成为频繁性收入：三季度其他业务毛利率络续环比升迁至了60%，本季度除了基于G9平台收取的环球技巧授权费，基于EEA技巧架构技巧授权费也运转在三季度证实，技巧研发作事收入的毛利率更高（90%以上），导致毛利率端超预期。
4）研发用度贬抑合理，带动计议利润端亏空低于预期：研发用度端，由于公司之前已充分交流过2024年还会提高研发用度，但本季度来看研发用度升迁未几，还低于阛阓预期18亿。
而毛利率端超阛阓预期1.5亿，研发用度端低于阛阓预期2亿，带动计议利润端亏空好于阛阓预期4.7亿。海豚投研不雅点：合座来看，小鹏本季度交出了一份可以的功绩，汽车销售毛利率在廉价M03的托付下仍然环比建造，超出阛阓预期。
而从四季度预测来看，诚然单车价钱还会环比络续下行2.7万元，但主要照旧由车型结构的影响-四季度的两款主力车型：① 廉价M03爆销下在车型结构中环比络续升迁；② 小鹏P7+低起售价（比较老款P7起售价镌汰3.7万元），占比也会环比升迁。
但四季度阛阓更关注的是：① 三季度的爆销势头能否络续握续：也即是爆销车型M03和P7+在四季度产能端能否班师爬坡；② 四季度在M03占比络续提高的情况下，汽车业务毛利率能否络续建造。
从销量指导来看，四季度8.7-9.1万的销量指导，超出阛阓预期8万辆，这个销量指导下海豚君算计12月底Mona M03爬坡至近1.5万辆，P7+爬坡至近1万辆，隐含两款爆销车型产能爬坡班师。
同期由于P7+的大幅降本（BOM资本下落25%），即使在低起售价下算计毛利率仍然达到双位数，海豚君算计将带动四季度汽车业务毛利率的络续上行，但具体毛利率指导需要参考公司电话会。
而预测2025年，算计小鹏的计议面还会络续向好：
1）从当今Mona M03和小鹏P7+的爆销来看，小鹏界说爆款车型的智力也曾被考证。而小鹏打造爆款车型的中枢竞争力在于：
① 通过技巧降本智力在订价端极具竞争力：P7+和Mona M03除了在外不雅，产物界说，以及三电技巧上具备竞争力除外， 成为爆款的中枢要素之一是在订价端极具竞争力。
在低起售价下，P7+ 仍然能实现双位数毛利率，以及本季度M03占比提高但汽车业务毛利率仍然在环比回升，其实背后隐含的是小鹏的技巧降本智力也曾被得胜考证。
P7+ BOM资本下落达到了25%，一方面由于智驾端基于智驾算法智力的升迁切换到了纯视觉决策带来的降本，另一方面可能基于和环球的集会采购，以及平台化通用智力的升迁。
预测2025年，小鹏推出新车的速率还会络续加速，从当年的一年1-2款新车到“3年内有野心新品或改款约30款”，强产物周期会络续开启（具体车型有野心需要看电话会指导）。而新车算计将延续P7+和Mona M03的技巧降本旅途，复刻爆款车型的得胜。
② 智驾技巧也曾得胜切换到纯视觉道路，经由上位于国内第一梯队，一方面打造车型各异化上风，另一方面洞开软件技巧授权智力的念念象空间：
P7+搭载了最新的“AI鹰眼视觉”智驾决策，由于算力的大幅度升迁也曾得胜切换到纯视觉道路（无激光雷达决策），城市无图智驾进展也位于行业前哨，纯视觉旅途的得胜使智驾硬件端的资本大幅下行，使智驾好像率先下放到10-20万元车型，打造各异化竞争上风。
而智驾智力的朝上与率先另一方面也洞开了小鹏软件授权智力的念念象空间，当今小鹏与环球的和解进展班师，而前期的高毛利的技巧授权用度也曾运转在末端，不休拉高了小鹏的合座业务毛利率，同期也洞开了智驾技巧授权的新增长时势。
2）小鹏行将在2025年推出增程产物，选拔“纯电+增程”两条腿走路，开辟新增量，首款车型算计2025年下半年上市。
而增程车型将搭载宁德期间新一代电板，参加“大电板，小油箱”期间，纯电续航卓越400公里，具备5C充电后果，概述续航卓越1400公里，进一步拓展客户群体，创造新增量。
在强产物周期的开启，以及小鹏通过技巧降本+智驾率先的打造爆款智力被考证后，海豚君算计小鹏2025年销量将比较2024年19万辆翻倍至2025年40万辆，销量络续高增。
而基于40万辆2025年销量预期，隐含小鹏2025年合座P/S倍数在1.2倍傍边，诚然比较同业估值倍数高（理念念0.85倍，比亚迪0.88倍），但在 ①2024-2026年收入CAGR高于行业均值；② 小鹏智驾智力的升迁洞开智驾授权的念念象空间情况下，小鹏股价仍然还具备上行后劲。以下是在意分析
一. 小鹏本季度汽车业务毛利率超预期
由于小鹏三季度的销量也曾公布，本次财报出来，投资者更调节的是仍然是汽车业务毛利率情况。
三季度诚然销量在M03爆销带动下环比回升54%，但由于M03廉价低毛利，是以阛阓多数预期卖车业务毛利率仅环比回升0.5%至6.9%，而骨子卖车业务毛利率8.6%，超阛阓预期。
a) 单车均价：车型结构+降价影响，单车价钱环比镌汰3.7万元
三季度单车均价18.9万元，一辆车均价比上季度环比下落3.7万元，基本妥当上季度小鹏指导中隐含的单车价钱19万元，但低于阛阓预期19.7万元。
而小鹏本季度单车价钱的下滑主要由两方面原因导致的：
1）车型结构影响：三季度由于Mona M03的爆销，在车型结构中的占比环比升迁23%，但M03由于订价低（仅11.98万-15.58万元），且15.58万元的智驾版块车型尚未托付，拖累了单车价钱。
2）降价影响：海豚君不雅察到，三季度小鹏对旗下车型又再次降价：比较二季度来看，G9全系降价1万元，老款P7i降价1.5-2.6万元，以及G6高配版降价1.5万元， 也一定程度上拖累了单价。
b) 单车费本：单车费本由于老款P5减值影响减少环比下行幅度大
三季度单车费本17.3万元，环比下行了3.9万元，海豚君合计主要由于：
1）P5的减值影响本季度络续减少：二季度，小鹏计提了P5的存货减值及采购甘心亏空，对汽车业务毛利率有2-3个点的拖累，而卖车业求骨子毛利率位于8.4%-9.4%之间。
由于P5也曾在二季度停产，算计减值影响对三季度影响较小。
2）三季度出海车型占比提高：三季度，小鹏车型运转出海，算计三季度出海车型占比10%傍边，也进一步拉高了毛利率。
3）范畴效应开释：三季度销量环比上涨了至54%至4.7万辆，产能把握率上涨，单车摊折资本环比下行
4）廉价Mona M03制形资本低，拉低制形资本
c) 单车毛利：单车制形资本下行大拉动汽车毛利率提高
单车均价下行3.7万元，但单车费本镌汰了3.9万元，临了三季度每卖一辆车，毛赚1.6万元，比较上季度骨子环比升迁0.2万元， 卖车毛利率比较上季度6.4%升迁到本季度8.6%。
二. 四季度销量指导超预期，收入指导隐含单价络续下滑
a) 四季度汽车销量办法：8.7-9.1万辆，超大行预期8万辆
由于10月销量2.4万辆已知，隐含11/12月平均月销3.2-3.4万辆，超阛阓预期8万辆，四季度爆销属性已奠定。
而四季度销量主要有两款主力车型所带动：
刘涛 ai换脸① Mona M03：凭借高颜值+高性价比，得胜扛起小鹏“走量”车型的重负，诚然智驾版由于产能问题尚未托付（算计2025年头托付），但9/10月托付量也曾冲破万辆，当今Mona M03恭候期间均在9周以上，隐含小鹏M03在手订单数仍在豪阔。
海豚君算计按照当今销量趋势，Mona M03在12月会得胜爬坡到1.5万辆，在四季度车型结构中占比络续环比升迁18个百分点至41%。
② 小鹏P7+: P7+凭借:
a. 低起售价:起售价18.68万，比较老款P7起售价镌汰3.7万元;
b. 高阶智驾标签（首发纯视觉端到端）
也得胜成了小鹏的第二款爆款车型，上市4小时大定达到了3.15万辆，大幅超出阛阓预期，海豚君算计P7+将会在12月爬坡至1万辆，在四季度车型结构中占比环比升迁14个百分点至15%。
2）四季度收入预期：153-162亿，隐含Q4单车收入16.2万元
小鹏给出的四季度收入指导是153亿至162亿，按照其他收入四季度13.5亿算计，四季度收入指导隐含单车价钱16.2万元，环比本季度下行2.7万元。
而海豚君合计单车价钱在四季度下滑的主要原因在于：算计四季度爆销的两款车型
① 廉价Mona M03在销量结构中占比络续环比升迁至41%，拉低单车价钱；
② P7+起售价仅18.68万，比较老款P7起售价镌汰3.7万元，算计四季度将迟缓替代老款P7，在车型结构中占比环比升迁14个百分点至15%，比较老款P7低起售价也一定程度上拉低了车型单价。
但海豚君合计四季度单价下滑问题不大，主如果由车型结构变化影响，而P7+由于技巧降本完成，BOM资本下行25%，即使在低起售价下毛利率仍然达到双位数，算计会带动四季度汽车业务毛利率络续上行。
三. 合座收入略低于阛阓预期，但毛利率端超阛阓预期
三季度小鹏实现总收入101亿，略低于阛阓预期105亿，主要由于汽车单价低于预期。而总毛利率达到15.3%，超出阛阓预期13.2%，汽车业务与其他业务毛利率双双超预期。
a) 汽车销售收入: 本季度汽车销售收入101亿，略低于阛阓预期105亿
本季度汽车销售收入低于预期主要因为车型结构中廉价M03占比升迁，拉低了车型单价，但M03是否成为爆款才是市阵势最关注的，是以单价低于预期问题不大。
b) 作事与其他: 与环球和解的技巧研发作事费拉高了收入和毛利率
这个季度作事其他业务收入13.1亿，其他业务毛利率达到了60.1%，超阛阓预期56%，主要由于高毛利的与环球和解的技巧研发作事费（90%以上毛利率）所拉动。
小鹏与环球的和解从2023年7月运转，先基于G9平台和小鹏智驾智力在2026年集会开拓两款B级电动车，但在2024年4月扩展到基于小鹏最新一代EEA 3.5电子电器架构伸开和解，集会开拓并集成到环球在中国的CMP和MEB平台。
而三季度除了证实基于G9平台和软件的前期技巧授权作事费除外，环球使用小鹏的EEA电子架构的前期技巧授权作事费也运转证实，拉高了其他业务的收入和毛利率。四、计议用度贬抑合理，低于阛阓预期
小鹏汽车定位以智能化手脚中枢竞争力，注定需要在智能化方面不休的加大研发以力度形成并夯实上风，同期公司也在长远渠谈创新，通过木星野心升迁经销比例，由直营时势向经销时势转型。
1、研发用度16.3亿，低于阛阓预期18.2亿
从这个季度的情况来看，小鹏的研发用度达到16.2亿，低于阛阓预期17.2亿。
小鹏研发用度主要投在了智能化以及新车型研发上，在智能化方面，小鹏以智能化手脚中枢竞争力，由于算法智力的大幅升迁，当今智驾也曾切换到纯视觉决策。
而P7+搭载最新的“AI鹰眼视觉”智驾决策，通过切换到纯视觉决策实现了50%的自动驾驶硬件端资本镌汰，同期实现了BOM资本镌汰25%，使P7+在起售价上极具竞争力，速即成为了小鹏的爆款车型，同期仍然保握了双位数的毛利率。
小鹏之前示意，2024年整年研发用度在70亿傍边，隐含三季度/四季度平均研发用度21亿，而本季度研发用度仅16亿，研发用度贬抑合理。
2、销售和行政用度16.3亿，基本妥当预期
销售和行政用度这个季度达到16.3亿，环比上行0.6亿，，而上涨的原因主要由于销量加多，向特准计议店（经销商）支付的佣金加多，以及三季度Mona上市的营销，推广及告白开支加多。
小鹏从客岁三季度运转启动了“木星野心“的渠谈变革决策，运转加多授权店比例，尤其是将重心聚焦在低线城市，主要通过扩展经销时势快速延伸下千里阛阓，扩大低线城市门店掩饰范围，为“Mona”廉价车型的推出作念准备。
限度三季度末，小鹏共有639家门店，三季度门店净加多28家，主要通过经销商时势在低线城市快速开店（掩饰城市是净增21城），为廉价的Mona爆销作念准备。
而本季度Non-GAAP下计议亏空仅-16亿，大幅低于阛阓预期的接近20亿的亏空，一方面由于合座毛利率端超预期，另一方面主要由于研发用度贬抑合理。
著述开端：海豚投研，原文标题：《丧了快三年www.av，小鹏终于要杀总结了？》
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