近日，望华聚会董事长、首席投资官戚克栴博士在第17届哥伦比亚大学中国峰会北京论坛发表了题为《多极化寰宇与中国价值投资》的开幕演讲，现全文转发如下。
诸君学友，诸君客东说念主，全球下昼好！
起头，让我感谢大会专揽方哥伦比亚大学商学院及大中华学生会(GCS)，预祝今天的哥大中国峰会北京论坛圆满告成。
本次论坛定了个很好的主题——多极化寰宇中的投资往时：机遇与挑战。我的发言就从以下三个方面伸开。
一、多极化界说偏激多元涵义
简短30年前，我曾就读于复旦大学寰宇经济计议所，计议寰宇经济与国外政事，其时多极化这个词在国内和国外政事学界已比较常见。但为了确保准确与更新，我此次如故查了一下百度百科的界说。左证百科，所谓“极”，指的是综合国力强、对国外事务影响大的国度或国度集团。所谓“化”，是指一种发展趋势，标明在多极风景形成之前有一个很是长的过渡期或颐养期。因此，寰宇“多极化”是指一定时代内对国外关联有垂死影响的国度和国度集团等基本政事力量相互作用而朝着形成多极风景发展的一种趋势。
本年以来，由于好意思国已转向“好意思国优先”的单边政策，寰宇政事风景与地缘政事体系加快演进。2月举行的慕尼黑安全会议上，专揽方发布了以《多极化》为题指标《2025年慕尼黑安全敷陈》。敷陈以为，“寰宇多极化发展态势已是事实”，而“现辞寰宇的多极化不仅推崇为全球权利向更多活动主体进行滚动，况兼推崇为不同国度之间，以及国度里面分化的加重。” 因此，“多极化”这个词，左证其起头的倡导，更多的是一个国外政事的倡导。
刘亦菲 ai换脸然则，咱们在座的CBS(哥大商学院)学友及诸君一又友，计算对企业、投资与创业的艳羡，远超对国外政事的艳羡。尽管，事实上，多极化已是当下投资与企业盘算不得不琢磨的关键身分之一。因此，咱们今天计议的多极化，愈增加元、广袤与立体。它不仅包括经典的国外政事多极化，还有经济、科技立异、文化、东说念主工智能、产业主体，致使老本市集的多极化等等。
从冷战后“一极”主导的寰宇顺次，逐渐走到今天的多极化，究其根柢原因，是“金砖国度”的崛起，以及2008年全球金融危险后西方国度的阑珊。2013年，中国以PPP(购买力平价)盘算的GDP朝上欧盟，2016年朝上好意思国，成为寰宇第一。2023年，按照PPP，主要经济体占全球GDP比例区别是：中国 19%，好意思国15%，欧盟14%，印度8%，日本3%，巴西2%等等。尽管按照口头GDP盘算，2023年好意思国和中国区别为26%和17%，中国简短是好意思国的三分之二。但非论怎样，寰宇经济多极化风景仍是形成。
经济实力的提高，加上科技立异能力的提高，带动了政事、军事、文化等方面的多极化。尤其在特朗普政府发起“平等关税”贸易战的布景下，东说念主们对寰宇顺次的走向愈发担忧。正如好意思国的投资家达里奥所说，“咱们正站在一个历史周期的蜕变点上——全球货币顺次、政事风景和地缘顺次的三重坍塌正在同步演出。”“这类坍塌在东说念主的一世中只会际遇一次，但在历史上，它在雷同不成捏续的条目下曾屡次演出。”这亦然咱们今天计议多极化与投资的真义。
二、价值投资与中国
格雷厄姆于上世纪20年代创立的价值投资宗派，以及以他的学生巴菲特为代表的价值投资取得的巨大告成，是咱们每一个CBS学友，都引以为荣的。价值投资不仅在西方创造了永远投资、蔓延得志、要投资而不是投契的精熟取向，是华尔街一股清流，也十分契合当下中国金融强国，冷漠耐性老本、永远老本的导向，尤其是扶持中国老本市集炒短线、财务作秀、信披非法、内幕来回等痼疾的良药。
中国老本市集天然范畴寰宇第二，仅次于好意思国，然则寰宇上最年青的老本市集之一，迄今唯有35个年头。沪、深来回所与西方最早的阿姆斯特丹证券来回所比较，建筑时刻不及十分之一，如同八、九岁的孩子，面对百岁老东说念主。亟需有适合中国传统价值不雅念，适合监管机构导向，有系统表面体系支捏，以及代表性告成典范(举例巴菲特、芒格)的投资体系与常识，解释影响巨大投资者、上市公司致使监管者。从这个角度讲，哥大价值投资宗派，既在中国有着很好的成长泥土，也对中国老本市集有着独特的真义。
底下，我讲讲我方怎样干预价值投资之门。2000年我从CBS毕业之后，先当了13年的investment banker，从华尔街的Goldman到北京的中金公司。“凡事都有违犯的一面。”现在记忆起来，恰是由于投资银行对股票投资的放胆，使我窗明几净，莫得被当初A股市集的不利环境所影响。2013年，我创立了我方的极品投行，时刻愈加目田。2015年，我参加了CBS class毕业15周年的reunion，有幸听了Bruce Greenwald对于价值投资的课。更为垂死的，我在Uris Hall三层上课教室的门口，买了一册Value Investing：From Gram， to Buffet and Beyond。过后评释，这只怕是我迄今为止买到的最有价值的一册书。
在这本书里，我第一次准确地得回了容许，而又量化的价值投资界说。在此之前，我据说的价值投资界说都比较暧昧，包括能力圈、护城河等正确但不够量化的倡导；也包括价值投资即是投有价值的公司，投好公司，或者投资低市盈率的公司等不完好的倡导；还包括，买茅台股票即是价值投资，用保障的钱投资股票即是价值投资等放纵倡导。
在Greenwald的这本书里，将价值投资核表情念综合为三点，我将其称之为“三段论”。1、老本市集是不睬性的(我称之为老本市集是一个疯子)，因此，老本市集的股价并不代表其真不二价值或内在价值(intrinsic value)。2、然则，这个内在价值，事实上不错被少数勤劳、又有着精熟顺次的东说念主大差不差地盘算出来。所谓顺次不息，包括精熟的培训，十分老到司帐财务，对行业趋势以及企业数字极其敏锐等等。3、若是你坚捏以内在价值的一半，或至少三分之二以下价钱，即以5毛钱或至多以6毛多钱买1块钱的东西，那这个政策，会使你得回可捏续的、超出市集平均答复的收益率。全球都知说念西方股权市集永远年化答复率约为10%，A股永远来看也朝上10%。是以价值投资的永远答复率是高于此的，即百分之十几，在巴菲特的情况，则是60年年化复利达到20%。
2018年，咱们取得了我方的派司，并按照5折的理念，以巴菲特我方all-in的风景投资A股，在资格2018年股灾，疫情三年，疫情后的大熊市的7年多的时刻里，咱们已毕了Greenwald书中所说，年化复利的逸想收益。我终于慑服了价值投资，并尝到了市集，尤其是大多数东说念主对国内经济浩荡悲不雅，导致A股估值大幅低于好意思股的甜头，正如巴菲特所说，“别东说念主颤抖时我筹划”。
那么，为什么不少海归，在中国作念股票市集的价值投资，却鲜有告成的呢？这如同中国特质 社会主见市集经济相通，中国老本市集也有中国特质。全球都知说念，司帐是金融的基本谈话。但在中国，直至2006年，才全面模仿国外财务敷陈准则(IFRS)，更始《企业司帐准则》，导致中国企业财务薄弱，报表不范例的情况更仆难尽，是以，真的“懂行”的投资者，需要戴着“调整”致使“重组”的眼睛看报表。此外，中国有大都的国有上市公司，这些企业承担较多的社会义务，但这也不虞味着民营企业就更好，因为，民营企业假账的问题也更严重。是以，在中国不仅要计议上市公司，还要计议控股鼓吹。又举例，投资的前提是东说念主，好公司的前提是好解决层，但中国上市公司解决层的动机、说念德、解释、能力、交班东说念主等情况错杂不都，为此，咱们制定了我方的“五有”解决层表率。中国的产业也有好多我方的特质，比如茅台是耗尽品或虚耗，但有很强的投资品或立志礼品属性，从ESG角度是否可捏续，是否适合年青东说念主的口味与价值不雅，这些都是值得商量的。如斯等等。因此，咱们遐想了我方的估值、市集、解决层、行业、增长的所谓五维“微米革”模子进行分析。总之，在中国进行价值投资，既要有“用寰宇的目光看中国”视线，也要有“用中国的目光看寰宇”的能力，真的作念到中西相识，接中国地气，才能不掉入“价值投资陷坑”，得回逸想的永远逾额收益。
三、多极化寰宇的投资机遇与挑战
我以为，多极化的寰宇，为咱们这些成长于中国，或对中国有永远艳羡或承诺，并受过经典西方交易与金融解释的东说念主，提供了前所未有的广袤，然则概略情的投资契机。
所谓广袤，即现时寰宇的多极化是全方向的。从政事、军事、文化，到经济、社会、AI、老本市集、产业、龙头上市公司等等。而咱们是红运的，因为中国事多极化中，快速崛起的第二极。举例，中国崛起可能导致有朝一日，东说念主民币汇率向购买力平价趋近与显化，尤其是在贸易战与中好意思脱钩风险的布景下，即达里奥所说的“全球货币顺次的坍塌”。举例，中国崛起导致的“中国文化”的影响力，天然这起头是从“自我招供”驱动的，《哪吒2》的巨大告成即是一个例子。AI范畴的中国的崛起与贸易战，意味着中国半导体与芯片产业国产化程度的被迫加快，从而为中国半导体全产业链带来跃升的契机，也为汽车、医疗、金融、家居、立异药等AI诈欺端侧，带来快速发展的契机。好意思国股市“七姐妹”传奇，可能被中国科技“十巨头”所部分替代。好意思国老本市集市值范畴面前是中国的5倍阁下关联，从永遥望，应该与GDP范畴或者匹配，即使按照口头GDP，即1.5倍阁下，这意味着中国股市估值倍数即使翻一倍，上市公司的总盈利或总家数也会增长70%。这些都是巨大的契机。
所谓概略情，即多极化如故一个动态的经过。只消有崛起，就会有调整，有阻力，致使有阻击。寰宇从领略中的多极化，变成相对自如的多极化，需要一个永远的经过，需要政事风景与地缘顺次的重建，致使存在战役的风险。这些已被近几年发生的战役与贸易战所证据。从这个角度讲，多极化寰宇中的投资，要有底线想维，要有对最故意、最不利及中间多种情况假定的推演。
本岁首，我在《证券市集》红周刊发表了《2025年A股将濒临“科技”与“价值”双重牛市》的著述，其中“科技”牛市，为一季度Deepseek与东说念主形机器东说念主行情所证据。尽管“贸易战”对全球经济与老本市集形成了巨大困扰，但价值投资依然是最佳的投资表率，即：一是，聚焦多极化(致使中好意思贸易脱钩)情况下，领有遒劲护城河与捏续现款流产生能力的企业，按照净现款流折现5折及以下(或底线想维)价钱投资，所带来的“价值”牛市；二是，辞寰宇AI多极化及“贸易战”布景下，国内芯片及AI产业在中国东说念主才与制造业上风基础上的快速崛起，所带来的“科技”牛市，将是今明两年的主旋律。同期，存眷“贸易战”捏续，致使地缘战役的风险，亦然往时几年投资的最主要挑战。
这即是我的敷陈。
谢谢全球！祝全球躯壳健康，活命幸福，业绩告成！
